4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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